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【安信计算机】2019年度策略:风卷红旗过大关
发布时间:2019-07-08
 


摘要

中国产业互联网市场存在巨大发展空间。以ERP为例,用友网络、金蝶国际2017年的收入为9.07亿美元、3.41亿美元,而美国上市的对标公司Oracle和SAP 2017年收入为398亿美元、280亿美元,两者相比差距巨大。同时也表明,中国产业互联网市场的发展潜力巨大。

 

To C时代红利接近尾声,互联网正在加速从To C向To B延展。今年以来我国移动互联网月活用户数的净增量,已较去年同期明显放缓,月活数量稳定在11.2亿左右,这一数字已接近我国人口总数。To C市场整体趋近饱和,向To B 延展已成为To C时代进化的必然选择。我们认为To B的产业互联网市场已经到了一个需要“务必给予高度重视”的时刻。

 

资本市场对To B企业级服务领域的投资在不断加码。2017年新成立创业公司中企业服务类公司占比大幅增长,达到近四分之一的水平,在所有类型公司的比例中位列第一。此外,我国存量创业公司的行业分布上,企业级服务占比持续上升,截至2018年10月底已达到39.43%,占据了绝对领导份额。一级市场非常看好企业级服务这一“赛道”,且在投资上不断加码。

 

To B与To C的本质差异:1、战略定位不同:To C时代,互联网的核心价值通过有效连接来打破信息不对称,而To B的核心价值是降低生产成本、大幅提升生产效率、最终实现商业盈利;2、服务对象不同:To C时代面对的是价格敏感的海量消费用户,To B时代服务的是更看重效果的行业客户,对价格相对没有To C敏感,To C通过免费服务快速获取海量用户、实现指数级迅猛增长的方式在To B时代并不一定可行;3、早期盈利能力不同:To C企业早期需要大量持续融资来覆盖用户规模成长的成本,To B企业一般很早就具备正向的现金流,相对具有更稳健的盈利能力。例如主要服务To B市场的AI明星企业商汤科技成立仅不到3年,在2017年就已经实现全面盈利,而To C市场电商代表企业京东13年后才实现首次盈利。

 

To C转向To B引发深刻产业变革:1、互联网巨头全面布局To B业务:以腾讯、阿里为代表的互联网巨头先后入股多家A股计算机行业龙头上市公司,以弥补业务经验、市场渠道等To B业务劣势。互联网巨头均在企业移动办公平台上不遗余力投入,通过移动办公平台积累的百万级企业客户来大幅降低SaaS的获客成本;2、以人工智能为代表的技术平台型企业,其本身具有较高的技术门槛,打造面向B端的技术开放平台成为了获取海量客户的最佳选择,而海量客户反馈的数据进一步提升自身技术能力,企业再通过平台汇集的大数据变现,构筑这一模式的商业闭环;3、传统软件企业:加速产品服务SaaS化。

 

产业互联网的投资机会分析和投资建议:1、云计算基础设施最先受益,自主可控重要性空前提高;2、宏观经济形势不明朗,关注弱经济周期相关性和面临政策拐点的行业:教育、医疗、金融和财税,聚焦行业龙头。重点推荐标的:恒生电子、东方财富、科大讯飞、佳发教育、万达信息、卫宁健康、思创医惠、超图软件、航天信息、博思软件。

 

风险提示:市场竞争加剧;宏观经济下行风险。


1. 年初至今计算机板块走势回顾

2018年前三季度,在大盘整体向下的背景下,计算机板块表现相对突出:年初至今,计算机板块整体跌幅19.92%,同期上证指数跌幅为22.11%,创业板跌幅为25.57%。

1.1. 计算机板块对中美贸易争端的反应敏感

回顾今年以来计算机板块的表现,每一次大幅调整几乎都与中美贸易争端密切相关,通过对比同期上证指数的表现可以看到:1、从时间节点上来看,计算机板块对中美贸易争端反应更为敏感;2、从波动幅度来看,计算机板块受中美贸易争端影响更大。

1.2. 内需型、弱经济周期行业龙头超额收益显著

在中美贸易争端持续加剧的背景下,聚焦内需型和弱经济周期行业是最佳选择,云计算、基建、医疗、教育、军工等不依赖“外力”的行业可预测性相对较强,龙头公司业绩确定性相对较高。我们统计了2018年初至今计算机板块涨幅前20的公司(剔除新股),主要也都来自于这两类行业:

 

一、内需型行业龙头,其中云计算相关公司7家,占比最高,其次是医疗信息化公司3家,教育信息化公司1家;

 

二、政策红利催化、弱经济周期行业龙头,包括自主可控相关公司2家,公安信息化公司2家,财税金融公司2家、地理信息和应急指挥公司各1家。

1.3. 全球视角:2018年美股热点从To C切换至To B

通过对比美股To B公司中市值排名前列的Microsoft、Oracle、SAP、Adobe、Accenture、Salesforce、VMWare与全球To C公司中最有代表性的Google 、Facebook、腾讯、阿里、百度、京东、小米年初至今的走势情况,我们发现:To C巨头们年初至今收益率均为负数,且大多数跌幅超过15%,而To B巨头们的股价表现则显著好于To C巨头们。


今年To C巨头们股价走弱的一个重要因素是收入增速出现明显的向下拐点。


2. 中国To B市场存在巨大发展空间

目前国内To B计算机企业存在巨大发展空间。对比中美两国To B计算机企业的发展情况,可以发现差距非常大。以ERP为例,国内典型公司用友网络、金蝶国际2017年的收入为9.07亿美元、3.41亿美元,而美国上市的对标公司Oracle和SAP 2017年收入分别为398亿美元、280亿美元。不仅仅在ERP领域,在CRM、HRM领域,甚至在IaaS领域,目前中美两国企业差距都是巨大的。

全球现状:SaaS长期空间优于IaaS。从全球市场来看,2017年IaaS市场规模为326亿美元。AWS(亚马逊)、Azure(微软)的收入分别为175亿美元、40亿美元;2017年SaaS市场规模为656亿美元,SaaS市场主要的参与者Salesforce、Adobe、Workday、ServiceNow 2017年收入分别为104亿美元、61亿美元、21亿美元和19亿美元。

中国现状:IaaS规模远超SaaS。与美国相比,中国的情况则是完全相反,2017年中国IaaS的市场规模为249亿元,其中阿里云收入为112亿元,腾讯云收入预计在40亿元,排名第三的金山云收入为13亿元。而SaaS龙头金蝶国际、用友网络、广联达、北森云2017年的云业务收入分别为5.68亿元、4.09亿元、0.45亿元、2.33亿元。IaaS的规模远远大于SaaS。

过去三年,美股云计算公司表现最为亮眼。将美股最有代表性的云计算公司(Salesforce, Veeva, Microsoft, Adobe, Intuit)近五年来的股价走势与NASDAQ对比,云计算公司的股价走势远强于NASDAQ。

云计算公司估值溢价显著。由于科技公司净利润较少波动较大,用PE进行估值会有一定困难,因此我们比对的是基于季报的PS水平。不难发现,NASDAQ的PS较为稳定,在2x-3x区间,但是所有美股云计算公司的PS估值水平均远超NASDAQ。截止2018年11月21日,估值水平最高的是Veeva,达到了16x,最低的是Microsoft,达到了7x。可见,海外成熟市场给予云计算很高的估值水平。

3.为什么说中国的产业互联网时代真的来了?

由于B端客户的特性所致,其发展通常是一个细水长流的过程,To B的产业互联网市场无法实现如To C的消费互联网那样的指数增长。但是透过社会发展、产业演进、技术创新、政策扶持、资本借力和知识产权等角度的种种迹象分析,我们认为互联网正在加速从To C向To B延展,如今To B的产业互联网市场已经到了一个需要“务必给予高度重视”的时刻。

3.1. 社会角度:精细化管理迎来新机遇

人力成本激增,精细化管理迎来新机遇。在过去的十年中,我国的人力成本经历了持续攀升的过程,整体涨幅超过一倍。从年复合增速的角度来看,除了显著高于加拿大等一些传统发达国家,也大幅高于同为发展中国家“金砖四国”中的巴西和俄罗斯。人力成本的激增势必加大企业的经营压力,如何提升精细化管理能力成为企业必须要面对的问题。由此,以信息化为手段,To B的企业级服务有望迎来难得的发展新机遇。

3.2. 产业角度:To B成为To C时代进化的必然选择

1. To C红利时代接近尾声


参考市场分析机构Questmobile的数据,我国移动互联网月活用户数的净增量已较去年同期明显放缓,稳定在11.2亿左右,这一数字已接近我国人口总数。即使近年来在C端市场大放异彩的今日头条也告别了高速增长的阶段,第三方研究机构Trustdata的数据显示其今年9月的月活用户数环比零增长。此外,国内移动电商的月活用户数也一直稳定在4亿左右,To C的消费互联网时代红利已经接近尾声。


阿里巴巴率先在2015年进行了组织架构调整。早在2015年,阿里巴巴面向B端就进行了组织架构调整,对旗下淘宝、天猫、聚划算进行统一规划管理,整合为“阿里巴巴中国零售平台”。对于云计算、B2B业务则单独任命负责人进行管理,同时向CEO张勇汇报。在互联网企业中,阿里巴巴面向B端业务最早进行了组织架构调整,受益也最为显著。

腾讯组织架构重大调整新增云事业部,正式拥抱企业级服务市场。在C端市场趋于饱和的同时,今年10月,腾讯进行了成立以来的第三次架构调整,新成立云与智慧产业事业群(CSIG)、平台与内容事业群(PCG)两大事业群。原有的微信事业群(WXG)、互动娱乐事业群(IEG)、技术工程事业群(TEG),企业发展事业群(CDG)继续保留。

每一次架构调整都是腾讯对IT产业的方向和价值判断。2005年升级为BU(Business Unit)事业部制,使腾讯由一家初创公司转向规模化的生态协同,单一的社交产品变成为一站式生活平台;2012年升级为BG(Business Group)事业群制,确保了腾讯从PC互联网向移动互联网升级,并通过科技技术 “连接一切”,为亿万用户提供优质服务的同时建立起了开放生态。两次架构改革,都蕴含着腾讯对产业方向的判断做出的变革,第一次变革使得腾讯成为社交巨头,第二次变革是腾讯成为移动互联网时代的巨头。

 

此次架构调整彰显腾讯对产业互联网的价值认可。马化腾表示,此次主动革新是腾讯迈向下一个20年的新起点。它是一次非常重要的战略升级,互联网的下半场属于产业互联网,上半场腾讯通过连接为用户提供优质的服务,下半场我们将在此基础上,助力产业与消费者形成更具开放性的新型连接生态。由C端走向B端,腾讯正在为下一个20年展开新的布局。

 

云计算巨头开始展开生态建设。为了推广IaaS业务,云计算厂商需要软件合作伙伴共同推广自身的平台。合作伙伴提供云计算平台上的软件产品或服务,例如企业应用、开发平台、管理软件、行业解决方案、SaaS以及PaaS等。以腾讯云在金融行业为例,不仅仅提供IaaS基础平台,面向金融行业还提供专门的金融云解决方案,以解决用户的风控、营销的通用痛点。阿里云、腾讯云同时通过对A股公司以及创业公司入股来构建自己的云计算生态圈。

2.新生代决策层容易理解和接受以SaaS形态为代表的企业级服务


软件服务付费习惯化,管理层及员工的代际转移是企业级服务的重要催化剂。随着正在出现的民营企业的代际转移,当前很多70、80后已步入公司的管理层,他们是随着互联网一起成长的一代。相比50、60后的上一辈,新生代的管理者们对IT技术在降低成本和提高效率方面有着更深刻的理解和认同,他们更容易理解和接受以SaaS形态为代表的企业级服务。与此同时,大量80、90后步入职场,并成为公司的核心骨干,他们一直生活并沉浸在移动互联网中,对SaaS服务也更容易接受并上手使用,加之平时经常接触使用大量的消费级SaaS产品,为软件服务付费的习惯已经逐渐养成。

3.3. 技术角度:云计算高歌猛进,人工智能加速赋能

3.3.1. 云计算作为IT基础设施日趋成熟,企业上云进展迅猛


我国云计算发展日趋成熟。云计算是PC时代后新一轮IT基础架构的颠覆性变革,集约化、高弹性、以及便于监管等优势符合政府与企业等多方的利益诉求,属于典型的内需型产业,如今已“化云为雨”日趋成熟。云计算不但顺应国家科技创新的战略导向,而且能广泛带动基础设施投资和传统企业的信息化转型升级。阿里腾讯等巨头已经把云计算作为其主营业务之一,在财务报告中单独披露运营情况。国内公有云市场份额第一的阿里云2018年Q3单季度实现收入56.67亿元,同比增长90%。排名第二的腾讯云也奋起直追,今年前三季度共实现收入超过60亿元,同比增长超过100%。

百万企业加速上云。由工信部主办的《2018中国云服务大会暨百万企业上云推进大会》于今年上半年在京召开,在此之后的几个月内,广东、山东、山西、辽宁、湖南各等地政府紧抓落实,携手优秀的云服务商迅速打出了政策引导、财政补贴叠加云服务商让利的“组合拳”,共同积极推进企业上云目标的逐步实现。我国数量庞大的企业正在内生性需求与“工业互联网”等一系列政策的共同驱动下加速上云。以制造业为例,预计2018年的云计算渗透率有望较之前实现明显快速提升。


3.3.2. 人工智能加速赋能

 

近几年随着深度学习技术的突破,人工智能实现了从学术研究到产业落地的飞跃。深度学习的本质是通过大量数据训练来建立输入数据与输出数据之间的映射,使得语音识别、图像识别以及大数据智能分析等技术突破了实用的瓶颈。

 

1、准确率空前提高。应用深度学习算法的深度智能设备,可以自行提取更多更详细、更微小的特征,从而使得识别分类对象的准确率更高,深度学习让识别率有了质的提升。

2、深度学习直接建立了从数据到目标模型的映射,不再需要人工选择或创建特征集来描述目标,因而具备非常好的通用性。过去智能分析算法受实际场景影响较大。算法在设计的时候,需要对问题进行建模,这些模型是对场景的抽象和近似,由于实际场景非常复杂,单一的模型无法准确描述,就需要假设场景满足某些约束条件,如果这些条件与实际场景不符,算法的性能就会下降。而深度学习的特性恰解决了以往智能分析的两大瓶颈:1、能够适应足够多的环境和场景;2、能够识别的种类空前丰富,因而在多个领域具有通用性,能够有效提升企业效率。

 

3、AI技术的普及使得自动化或劳务外包更加普遍,而技术平台型企业有望承担这部分市场。MGI的模拟计算表明,重复性任务和少量数字技术为特征的岗位需求可能会从总就业占比的40%下降到2030年不到30%;而对非重复性活动或高水平数字技能的工作岗位的需求份额从大约40%上升到超过50%。

3.4. 政策角度:相关激励政策层出不穷

中央及地方重磅激励政策层出不穷。产业互联网作为一项典型的融合型产业,其发展离不开包括云计算、人工智能、大数据在内的众多新兴技术的支撑。近年来从国务院、工信部到地方政府均高度重视上述新兴技术的发展,在政策规划、财政落实到资源对接等各个方面进行了大力扶持,重磅激励政策接连不断的密集出台。

3.5. 资本角度:一级市场大举进军产业互联网

“春江水暖”先感知,资本市场对企业级服务的投资不断加码。以一级市场投融资数据作为参考,在度过了2016年“资本寒冬”之后,2017年企业级服务的投融资活动开始逐渐活跃,投融资事件数量和金额均较此前大幅增长,其中2017年投融资事件数量较2016年同比增长高达30%。另一方面,从新成立创业公司中企业服务类公司占比这一数据来看,2017年同样开始大幅增长,达到接近四分之一的水平,在所有类型公司的比例中位列第一。此外,参考IT桔子与网易云联合发布的数据,我国存量创业公司的行业分布上,企业级服务占比持续上升,截至2018年10月底已达到39.43%,占据了绝对领先份额。综上,足见一级市场非常看好企业级服务这一“赛道”,且在投资上不断加码。

3.6. 知识产权角度:中美贸易争端唤醒全社会知识产权意识

中美贸易争端的发生,对我国知识产权保护意识的加速普及构成了强力的“催化剂”。今年6月份以来知识产权相关的政策指引及文件如雨后春笋般涌现。知识产权意识的加强有望为软件服务行业营造更加良好的产业生存环境,让为软件服务付费最终成为一种习惯。

4. To C向To B延展引发深刻产业变革

4.1. To B与To C的本质差异

1、战略定位不同:从打破信息不对称的模式创新到以科技赋能为主的效率提升

 

To C时代,互联网的核心价值通过有效连接来打破信息不对称,故其价值最大化的领域主要集中在信息检索与分发、商品零售、社交媒体等信息价值显著的行业,无论是早期BAT卡位流量入口还是后期TMD卡位流量场景,追求流量规模是这一时代的战略核心。但对于工业、医疗等To B行业,解决信息不对称并非核心痛点,降低生产成本、大幅提升生产效率来满足企业决策层的根本需求,从而实现最终的商业盈利才是核心需求。

2、客户特性不同:从价格敏感的消费用户到追求效果的行业客户

 

由于To C与To B的服务对象不同,To C时代面对的是价格敏感的消费用户,To B时代服务的是更看重效果的行业客户,从而导致两者有多方面差异:

 

第一,获客周期不同。To C企业的获客周期相对比较短,获取增量用户的边际成本极低,点击网页、关注公众号或者下载安装APP即可完成新增用户,但B端客户大多有一定实施成本,一般来说客户越大获客周期越长。这导致一个结果:To C企业更容易出现指数级迅猛增长,而To B企业的增长一般是线性的。即使是钉钉这类相对容易获客的企业级社交软件,其获客周期也远远长于微信。

第二,对价格敏感度不同。B端客户对价格相对没有C端客户敏感,更看重产品和服务的实际效果,To C企业通过免费服务快速获取海量用户的方式在To B领域并不一定行之有效。

 

第三,早期盈利能力不同。To B企业不同于To C企业早期需要大量持续融资来覆盖用户规模

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